新質(zhì)生產(chǎn)力系列 | 軍工：國防強軍是大國剛需，大軍工行業(yè)景氣度恢復

發(fā)布時(shí)間：2025-02-14

"主要內容
近期全球地緣局勢緊張，俄烏沖突持續升級，中東地區地緣政治風(fēng)險上升，朝鮮半島緊張局勢加劇，全球多國政治換屆。大國博弈加劇國防需求，國防強軍成為大國剛需。2024年底以來(lái)，軍工新裝備密集亮相，軍事演習和珠海航展催化對國防軍工的熱度。殲-35A、紅-19地空導彈武器系統等裝備在珠海航展上首次亮相，中國由此成為全球第二個(gè)同時(shí)裝備兩款隱身戰機的國家。兩款六代機、空警-3000預警機、電磁彈射兩棲攻擊艦——076陸續亮相，展現我國國防力量與雄厚的軍事底蘊。
之前軍工行業(yè)面臨產(chǎn)品降價(jià)、需求低迷，行業(yè)經(jīng)歷調整期。近期，在各類(lèi)軍演活動(dòng)催化作用下軍工行業(yè)市場(chǎng)熱度較高，但從2024年三季報來(lái)看，軍工企業(yè)在盈利方面承受著(zhù)一定的壓力。值得關(guān)注的是，訂單合同已經(jīng)迎來(lái)了重要的拐點(diǎn)，預示行業(yè)景氣度有望逐步恢復。展望2025年，2025年軍工行業(yè)將是承前啟后的關(guān)鍵年份。2025年作為 “十四五”規劃收官之年，預計將有大量訂單補發(fā)，推動(dòng)行業(yè)景氣度回升；同時(shí)，軍方及重點(diǎn)單位正積極謀劃“十五五”規劃，行業(yè)有望迎來(lái)新的增長(cháng)點(diǎn)。
隨著(zhù)現代戰爭形態(tài)向智能化、體系化、信息化方向演變，大國對戰對軍工的供應鏈體系及綜合成本體系的要求越來(lái)越高，“高效費比”要求下無(wú)人化、智能化軍事裝備是當前世界軍事變革的主要趨勢。目前傳統軍工行業(yè)主體仍發(fā)揮著(zhù)中堅作用，代表新質(zhì)戰斗力的主戰裝備（航空產(chǎn)業(yè)鏈、新型飛機、消耗類(lèi)彈藥）值得關(guān)注。除了傳統裝備之外，整個(gè)大軍工范疇已擴容至民機、低空經(jīng)濟、軍貿、信息安全、商業(yè)航天等諸多軍民結合領(lǐng)域，代表新質(zhì)生產(chǎn)力方向的衛星互聯(lián)、低空經(jīng)濟、民用大飛機等新興產(chǎn)業(yè)鏈發(fā)展，已成為軍工行業(yè)的新增長(cháng)引擎。
軍工頭部企業(yè)集群效應明顯，以北京、四川省、廣東省、陜西省、長(cháng)三角地區以及兩湖地區為主，近年來(lái)集群效應進(jìn)一步增強。在軍工央企追求高質(zhì)量發(fā)展以及新質(zhì)生產(chǎn)力蓬勃發(fā)展的大趨勢下，2024 年軍工行業(yè)迎來(lái)了并購潮。軍工產(chǎn)業(yè)鏈集群較長(cháng)，對于新質(zhì)生產(chǎn)力領(lǐng)域，特別是低空軍機、商業(yè)航天、民機等領(lǐng)域，越來(lái)越多的民參軍上市企業(yè)，基于產(chǎn)業(yè)鏈橫向拓展、縱向延伸的目的，也開(kāi)始沿著(zhù)產(chǎn)業(yè)鏈并購，實(shí)現高質(zhì)量發(fā)展。"

一、全球地緣局勢進(jìn)展，大國博弈

加劇國防需求，軍事演習、珠海航展催化軍工熱度

近期全球地緣局勢緊張，俄烏沖突持續升級，中東地區地緣政治風(fēng)險上升，朝鮮半島緊張局勢加劇，全球多國政治換屆。大國博弈加劇國防需求，國防強軍成為大國剛需。殲- 35A中型隱身多用途戰斗機首次在珠海航展亮相，這意味著(zhù)我國成為全球第二個(gè)同時(shí)裝備兩款隱身戰機的國家，軍事演習、珠海航展持續催化軍工熱度

全球地緣政治局勢的緊張和不確定性正在增加。俄烏沖突持續升級：俄烏沖突已持續逾1000天，西方國家對俄羅斯實(shí)施了一系列經(jīng)濟制裁，同時(shí)向烏克蘭提供了軍事和政治支持，導致了全球地緣政治格局的重大調整，尤其是嚴重沖擊了歐洲安全秩序。中東地區地緣政治風(fēng)險上升：彭博智庫的報告預測，中東地區地緣政治風(fēng)險較高，爆發(fā)更大規模沖突的可能性上升。黎巴嫩真主黨宣布開(kāi)始對以色列進(jìn)行大規模襲擊，以色列全境進(jìn)入緊急狀態(tài)，巴以沖突持續近11個(gè)月。朝鮮半島緊張局勢加?。?/strong>朝鮮領(lǐng)導人金正恩在“國防發(fā)展-2024”展覽開(kāi)幕式上發(fā)表演講時(shí)表示，朝鮮半島從未像現在這樣危險地、尖銳地對峙，具有破壞性的核戰爭一觸即發(fā)。全球政治經(jīng)濟不穩定性上升：2024年全球多國政治換屆落幕，執政黨支持率普遍下滑。

大國博弈加劇國防需求，國防是大國剛需。隨著(zhù)國際形勢的復雜變化，特別是大國之間的博弈加劇，地緣政治沖突的長(cháng)期化趨勢明顯，各國對于國防建設的需求持續增長(cháng)。美國國防預算總額在2024年達到8952億美元，比2023財年增加約1%，日本和韓國也提出了創(chuàng )歷史新高的防衛預算。中國的國防建設支出穩定增長(cháng)，裝備費占比提升。中國的國防支出結構中，裝備費用的占比逐年提升。2010年至2017年間，裝備費占國防支出的比例從33.25%增至41.11%，顯示了對武器裝備現代化和升級的重視，也為軍工行業(yè)提供支撐。

2024年底以來(lái)，軍工新裝備密集亮相，軍事演習和珠海航展催化對國防軍工的熱度。殲-35A、紅-19地空導彈武器系統等裝備在珠海航展上首次亮相，中國由此成為全球第二個(gè)同時(shí)裝備兩款隱身戰機的國家。兩款六代機、空警- 3000預警機、電磁彈射兩棲攻擊艦——076陸續亮相，展現我國國防力量與雄厚的軍事底蘊。第十五屆中國航展于2024年11月在珠海舉行，在此次航展上，眾多新型軍事裝備得以精彩展示，其中涵蓋了中型隱身多用途戰斗機殲-35A、紅-19地空導彈武器系統等先進(jìn)裝備。值得一提的是，殲- 35A這款中型隱身多用途戰斗機首次登場(chǎng)亮相，且已現身珠海金灣機場(chǎng)上空，并順利開(kāi)展了首次場(chǎng)地適應性訓練，其具備卓越的隱身性能以及強大的推力。這意味著(zhù)我國空軍將同時(shí)擁有殲-20與殲-35A兩款隱形戰斗機，繼美國空軍裝備F-22和F-35之后，中國由此成為全球第二個(gè)同時(shí)裝備兩款隱身戰機的國家。除此之外，紅旗-19地空導彈武器系統、彩虹7高空亞音速無(wú)人機、“九天” 大型無(wú)人空中通用平臺、直- 20艦載型直升機、殲- 15D（隸屬于海軍殲- 15系列艦載機編隊）、“昊龍” 貨運航天飛機（模型）以及俄羅斯隱形戰機蘇-57等諸多裝備也都將在此次中國航展上首次亮相。同時(shí)，本次航展還特別新增了無(wú)人系統以及低空經(jīng)濟的展示區域。

在2024年年底舉辦的相關(guān)展示活動(dòng)中，兩款六代機的驚艷亮相成為全場(chǎng)矚目的焦點(diǎn)所在。由沈飛和成飛分別研發(fā)的這兩款六代機，彰顯著(zhù)我國在這一關(guān)鍵領(lǐng)域已然邁出了意義非凡的重大步伐。與此同時(shí)，空警- 3000預警機的重磅登場(chǎng)，進(jìn)一步全方位提升了我國在空中預警以及指揮控制方面的能力。福建艦開(kāi)啟艦載機測試這一重要進(jìn)展，福建艦融入海軍作戰序列后，其服役將極大地拓展并增強我國海軍在遠洋執行多樣化任務(wù)的作戰能力。此外，全球首艘電磁彈射兩棲攻擊艦——076的震撼亮相，更是凸顯了我國在兩棲作戰裝備研制領(lǐng)域所達到的先進(jìn)水平，預示著(zhù)中國海軍在未來(lái)可能面臨的多樣化任務(wù)中，將擁有更加靈活和強大的作戰能力。
在當前全球局勢動(dòng)蕩不安，地區沖突此起彼伏、頻繁發(fā)生的大背景之下，我國通過(guò)展示這些凝聚著(zhù)尖端科技與強大戰力的裝備，對外界傳遞出了一個(gè)清晰且不容置疑的信號：中國憑借自身堅實(shí)的國防力量與雄厚的軍事底蘊，完全具備足夠的能力去堅決維護國家自身安全以及地區的和平穩定。

二、軍工景氣度筑底，訂單

合同迎來(lái)拐點(diǎn)，靜待復蘇

之前軍工行業(yè)面臨產(chǎn)品降價(jià)、需求低迷，行業(yè)經(jīng)歷調整期。近期，在各類(lèi)軍演活動(dòng)催化作用下軍工行業(yè)市場(chǎng)熱度較高，但從2024年三季報來(lái)看，軍工企業(yè)在盈利方面承受著(zhù)一定的壓力。值得關(guān)注的是，訂單合同已經(jīng)迎來(lái)了重要的拐點(diǎn)，預示行業(yè)景氣度有望逐步恢復。展望2025年，2025年軍工行業(yè)將是承前啟后的關(guān)鍵年份，2025年作為 “十四五”規劃收官之年，預計將有大量訂單補發(fā)，推動(dòng)行業(yè)景氣度回升；同時(shí)，軍方及重點(diǎn)單位正積極謀劃“十五五”規劃，行業(yè)有望迎來(lái)新的增長(cháng)點(diǎn)

受需求節奏不明朗以及軍品降價(jià)壓力難減等多重因素影響，軍工行業(yè)之前經(jīng)歷了一兩年的調整期。一方面，需求節奏一直處于不明朗的狀態(tài)，讓企業(yè)難以精準把控生產(chǎn)與銷(xiāo)售規劃；此外，軍品降價(jià)壓力始終未得到有效緩解。這些因素共同造成了核心軍工企業(yè)出現了較為嚴峻的業(yè)績(jì)問(wèn)題。

2024年軍工行業(yè)仍然處于“弱現實(shí)”階段。2024年前三季度，核心軍工企業(yè)營(yíng)業(yè)收入增速中位數近十年首現負值，歸母凈利潤增速中位數降至-29.92%，企業(yè)經(jīng)營(yíng)壓力較大。因新訂單下發(fā)延遲，合同負債回落較多：2024年第三季度，軍工行業(yè)整體合同負債為479億元，較年初下降37.0%，較上一季度末下降6.2%。這主要是由于新訂單的下發(fā)出現了延遲，導致原本的合同負債在逐步結轉為收入。此外，在資產(chǎn)負債表中，反映短期需求的合同負債和預收款項的同比增長(cháng)速度也持續下滑。這些財務(wù)指標的下降表明，軍工板塊在2024年延續了自2022年以來(lái)的“弱現實(shí)”趨勢。軍工行業(yè)通常在年內集中回款，2024年前三季度整體經(jīng)營(yíng)性?xún)衄F金流為-869億元，相較于去年同期的-997億元有所改善，回款情況呈現出積極的變化。第三季度的經(jīng)營(yíng)性?xún)衄F金流為-287億元，需要關(guān)注第四季度的回款情況。

從新訂單情況來(lái)看，軍工上市公司紛紛發(fā)布相關(guān)公告，訂單拐點(diǎn)已然來(lái)臨。自2024年下半年起，軍工行業(yè)多家上市公司對外披露了相應訂單情況，多屬于零部件生產(chǎn)廠(chǎng)商，顯示出整個(gè)軍工行業(yè)的訂單正在逐步恢復，同時(shí)還釋放出一個(gè)積極信號，即多個(gè)方向的裝備研制主體單位或許早已經(jīng)著(zhù)手開(kāi)展備產(chǎn)工作，為后續的生產(chǎn)運營(yíng)提前做好充足準備。

2025年軍工行業(yè)將是承前啟后的關(guān)鍵年份，景氣筑底，2026-2027有望復蘇。一方面，2025年作為 “十四五”規劃收官之年，預計將有大量訂單補發(fā)，推動(dòng)行業(yè)景氣度回升。另一方面，軍方及重點(diǎn)單位正積極謀劃“十五五”規劃，行業(yè)有望迎來(lái)新的增長(cháng)點(diǎn)。

政府對國防建設支持力度與軍工行業(yè)收入增速在大多數時(shí)間內保持同向變化，我國持續加大國防和軍隊建設支持力度，且有望持續維持在較高水平。軍費增速與公共財政支出增速的差值，可反映出我國政府對國防建設的支持力度，即財政支出增速與軍費投入增速的差值越大，則說(shuō)明國防建設投入力度越大。值得注意的是，2023-2024年軍工行業(yè)收入增速與政府對國防建設支持力度出現的明顯背離，或與軍工行業(yè)政策調整與改革深化的相關(guān)年份，導致部分資金自需求側向供給側的傳導過(guò)程中產(chǎn)生了一定的時(shí)間延遲所致，考慮到五年規劃的計劃性，這部分資金或將延期兌付至“十四五”末期以及“十五五”初期。我國持續加大國防和軍隊建設支持力度。2024年我國軍費增速7.2%，繼續位于2020年以來(lái)高點(diǎn)。我國國防支持力度（軍費增速與公共財政支出差值）持續加大，2022-2024年分別為-1.3%、1.8%、3.4%。政府對國防投入的財政支持力度持續加大，且有望維持在較高水平。

軍工行業(yè)收入增速呈現周期性，其重要原因在于軍工行業(yè)五年規劃的特性以及國防建設中長(cháng)期目標所具備的計劃性，2026-2027年軍工行業(yè)景氣有望復蘇。進(jìn)入 “十四五” 中期，即 2023 - 2024 年，受政策調整、全球地域沖突中作戰方式變化所致需求變化等因素作用，軍工行業(yè)需求側產(chǎn)生波動(dòng)，致使該階段行業(yè)收入增速出現顯著(zhù)調整。2025年作為 “十四五”規劃收官之年，預計將有大量訂單補發(fā)，推動(dòng)行業(yè)景氣度回升。除五年計劃外，軍工行業(yè)收入增速亦受我國多個(gè)國防建設目標時(shí)間節點(diǎn)的計劃性影響。在國民經(jīng)濟和社會(huì )發(fā)展的各五年規劃綱要以及黨的十八大、十九大、二十大報告中，明確設定了四個(gè)國防建設的時(shí)間目標節點(diǎn)：2020年基本實(shí)現機械化，信息化建設取得重大進(jìn)展，戰略能力大幅提升；2027年如期達成建軍百年奮斗目標；2035年基本實(shí)現國防和軍隊現代化；2050年將人民軍隊全面建成世界一流軍隊。受2020年目標牽引，2019 -2020 年成為軍工大年，預計受2027年建軍目標影響2026- 2027年軍工行業(yè)景氣有望復蘇。

三、大軍工：新質(zhì)戰斗力關(guān)注

主戰裝備及消耗類(lèi)彈藥、新質(zhì)生產(chǎn)力關(guān)注低空經(jīng)濟、衛星互聯(lián)及民用大飛機

隨著(zhù)現代戰爭形態(tài)向智能化、體系化、信息化方向演變，大國對戰對軍工的供應鏈體系及綜合成本體系的要求越來(lái)越高，“高效費比”要求下無(wú)人化、智能化軍事裝備是當前世界軍事變革的主要趨勢。目前傳統軍工行業(yè)主體仍發(fā)揮著(zhù)中堅作用，代表新質(zhì)戰斗力的主戰裝備（航空產(chǎn)業(yè)鏈、新型飛機、消耗類(lèi)彈藥）值得關(guān)注。除了傳統裝備之外，整個(gè)大軍工范疇已擴容至民機、低空經(jīng)濟、軍貿、信息安全、商業(yè)航天等諸多軍民結合領(lǐng)域，代表新質(zhì)生產(chǎn)力方向的衛星互聯(lián)、低空經(jīng)濟、民用大飛機等新興產(chǎn)業(yè)鏈發(fā)展，已成為軍工行業(yè)的新增長(cháng)引擎

新質(zhì)戰斗力涵蓋了作戰體系、供應鏈體系以及綜合成本體系等多個(gè)重要方面。隨著(zhù)現代戰爭形態(tài)向智能化、體系化、信息化方向演變，大國對戰對軍工的供應鏈體系及綜合成本體系的要求越來(lái)越高，“高效費比”要求下無(wú)人化、智能化軍事裝備是當前世界軍事變革的主要趨勢。2024年兩會(huì )，習近平總書(shū)記提出“要以加快新質(zhì)戰斗力供給為牽引，深化國防科技工業(yè)體制改革，優(yōu)化國防科技工業(yè)布局，健全先進(jìn)技術(shù)敏捷響應、快速轉化機制，構建同新興領(lǐng)域發(fā)展相適應的創(chuàng )新鏈、產(chǎn)業(yè)鏈、價(jià)值鏈。要更新思想觀(guān)念，大膽創(chuàng )新探索新型作戰力量建設和運用模式，充分解放和發(fā)展新質(zhì)戰斗力?！毙沦|(zhì)戰斗力，屬于一種高端形態(tài)的戰斗力，其核心要點(diǎn)在于 “新質(zhì)” 二字。其中，“新”意味著(zhù)區別于傳統的、具備創(chuàng )新性的內容；而 “質(zhì)” 體現的是高質(zhì)量以及先進(jìn)性。新質(zhì)戰斗力涵蓋了作戰體系、供應鏈體系以及綜合成本體系等多個(gè)重要方面。

新質(zhì)戰斗力——航空產(chǎn)業(yè)鏈、新型飛機、消耗類(lèi)彈藥

（1）主戰裝備

目前，傳統軍工行業(yè)主體仍發(fā)揮著(zhù)中堅作用，代表新質(zhì)戰斗力的主戰裝備（航空產(chǎn)業(yè)鏈、新型飛機、消耗類(lèi)彈藥）值得關(guān)注。“大軍工”賽道有力地拓寬了軍工市場(chǎng)空間，為軍工產(chǎn)業(yè)增添了除軍費與軍貿基礎增速之外的新增量市場(chǎng)。當下，軍工行業(yè)的范疇已實(shí)現大幅擴容，涵蓋民機、低空經(jīng)濟、軍貿、信息安全、商業(yè)航天等諸多軍民融合領(lǐng)域，這使得軍工行業(yè)的市場(chǎng)空間與發(fā)展上限在量級和實(shí)質(zhì)層面均得到顯著(zhù)提升。除軍費、軍貿這兩大傳統需求來(lái)源外，“大軍工”產(chǎn)業(yè)的持續發(fā)展正為軍工行業(yè)后續幾年的發(fā)展構筑起新的驅動(dòng)力。在“大軍工”涵蓋的各領(lǐng)域中，傳統軍工行業(yè)主體仍發(fā)揮著(zhù)中堅作用。例如，軍用航空配套廠(chǎng)商會(huì )保障商用飛機及發(fā)動(dòng)機的生產(chǎn)制造，航天央企旗下多個(gè)研究所持續為商業(yè)航天提供核心元器件及部組件，信息安全軍工企業(yè)于信創(chuàng )領(lǐng)域肩負關(guān)鍵職責。

2024年4月，中國人民解放軍信息支援部隊正式成立，標志著(zhù)原戰略支援部隊自此邁入全新的發(fā)展階段。中央軍委所決新組建而成的信息支援部隊，直接歸屬于中央軍委領(lǐng)導指揮體系。此外，之前隸屬于戰略支援部隊的軍事航天部隊以及網(wǎng)絡(luò )空間部隊，同步升級成為副戰區級單位，直接接受中央軍委的領(lǐng)導與指揮。這一系列變革不僅使得上述各部隊，作戰能力得以進(jìn)一步強化與提升，更為在未來(lái)戰爭中諸如信息戰、太空戰等新型作戰樣式的有效開(kāi)展，提供了堅實(shí)且有力的支撐保障。

航空產(chǎn)業(yè)鏈受到此前 “十四五” 規劃中期調整等諸多不確定性因素的影響，2024年航空產(chǎn)業(yè)訂單出現階段性波動(dòng)。從新型裝備需求來(lái)看，我國第二款全新五代機殲-35以及其他多款先進(jìn)航空裝備不斷問(wèn)世，有望在“十四五”末期至“十五五”階段為航空產(chǎn)業(yè)提供強勁的高訂單需求支撐，進(jìn)而引領(lǐng)航空產(chǎn)業(yè)步入新一輪的高景氣度周期。軍貿方面，自2023年航空工業(yè)集團明確將軍貿列為集團“主責主業(yè)”之后，2024年航空產(chǎn)業(yè)內的軍貿項目持續取得進(jìn)展。展望未來(lái)，隨著(zhù)越來(lái)越多的先進(jìn)機型達成軍貿出口條件，海外需求有望實(shí)現增長(cháng)，進(jìn)而在后續提升需求端的彈性空間，為航空產(chǎn)業(yè)的持續發(fā)展注入新動(dòng)力。

（3）消耗類(lèi)彈藥

消耗類(lèi)彈藥呈現出高精尖與低成本協(xié)同發(fā)展態(tài)勢，精確制導已成為消耗類(lèi)彈藥的重要發(fā)展方向。消耗類(lèi)彈藥代表性產(chǎn)品涵蓋導彈、遠程火箭彈以及航空炸彈等，精確制導已成為消耗類(lèi)彈藥的重要發(fā)展趨向。利比亞戰爭中，精確制導武器在總投放彈藥數量中所占的比重已高達90%，足見(jiàn)其在現代戰爭中的重要地位。消耗類(lèi)彈藥作為高價(jià)值的一次性消耗品，具備顯著(zhù)的耗材屬性。實(shí)戰化訓練所產(chǎn)生的消耗及補庫需求、消耗類(lèi)彈藥相關(guān)武器平臺系統的列裝需求，以及軍貿市場(chǎng)的出口需求等，均有望對精確制導武器的總體需求形成有力驅動(dòng)，推動(dòng)其進(jìn)一步發(fā)展。

新質(zhì)生產(chǎn)力——低空經(jīng)濟、衛星互聯(lián)、民用大飛機

除了傳統裝備之外，整個(gè)大軍工范疇已擴容至民機、低空經(jīng)濟、軍貿、信息安全、商業(yè)航天等諸多軍民結合領(lǐng)域，代表新質(zhì)生產(chǎn)力方向的衛星互聯(lián)、低空經(jīng)濟、民用大飛機等新興產(chǎn)業(yè)鏈發(fā)展，已成為軍工行業(yè)的新增長(cháng)引擎。2024 年政府工作報告明確提出 “積極培育新興產(chǎn)業(yè)和未來(lái)產(chǎn)業(yè)”，并著(zhù)重強調 “著(zhù)力打造生物制造、商業(yè)航天、低空經(jīng)濟等新增長(cháng)引擎”。軍工央國企紛紛將低空經(jīng)濟、民機、商業(yè)航天等領(lǐng)域列為戰略發(fā)展方向之一，視作第二增長(cháng)曲線(xiàn)；諸多民參軍企業(yè)在制定發(fā)展戰略或開(kāi)展并購重組時(shí)，亦將 “大軍工” 賽道納入業(yè)務(wù)拓展重點(diǎn)考量范圍。此外，民機、民船項目穩步推進(jìn)，低空經(jīng)濟、衛星互聯(lián)網(wǎng)與商業(yè)航天加速發(fā)展。

（1）低空經(jīng)濟

低空經(jīng)濟是新質(zhì)生產(chǎn)力、戰略新興產(chǎn)業(yè)的代表，是打造新引擎、培育新動(dòng)能、開(kāi)辟新賽道的戰略選擇，是實(shí)現人類(lèi)活動(dòng)空間多維度拓展、實(shí)現立體交通的重要途徑之一。低空經(jīng)濟覆蓋面廣、產(chǎn)業(yè)鏈條長(cháng)，涉及一、二、三產(chǎn)業(yè)，產(chǎn)業(yè)空間將達到萬(wàn)億。空域改革不及預期一直是制約低空經(jīng)濟發(fā)展的主要原因。長(cháng)期以來(lái)，受限于空域資源申請煩瑣、政府部門(mén)職責不清、飛行服務(wù)保障能力不足等因素制約低空經(jīng)濟產(chǎn)業(yè)發(fā)展。國家接連出臺多項重點(diǎn)政策推動(dòng)低空經(jīng)濟發(fā)展，2024年政府工作報告首次寫(xiě)入低空經(jīng)濟，各地方政府紛紛出臺對應政策大力支持低空經(jīng)濟發(fā)展，2024年有望成為低空經(jīng)濟發(fā)展的元年。低空空域資源是我國尚未充分開(kāi)發(fā)的重要戰略資源，預計未來(lái)將有更多旨在促進(jìn)產(chǎn)業(yè)發(fā)展的政策出臺。其中非20000米以上A、B、C、G除外的區域有望成為此輪低空經(jīng)濟放開(kāi)的區域。在國家頂層規劃和政府政策的引導下，以及新能源航空動(dòng)力技術(shù)、無(wú)人駕駛航空技術(shù)、先進(jìn)航空制造技術(shù)和新一代信息技術(shù)等前沿技術(shù)的持續創(chuàng )新推動(dòng)下，低空經(jīng)濟時(shí)代已經(jīng)到來(lái)。低空產(chǎn)業(yè)鏈發(fā)展過(guò)程來(lái)看，低空基建作為低空經(jīng)濟的基石，在產(chǎn)業(yè)鏈發(fā)展過(guò)程中有望先行。低空經(jīng)濟的上游產(chǎn)業(yè)與新能源汽車(chē)的上游產(chǎn)業(yè)具有相似之處，其中能源與動(dòng)力系統、航電系統構成了上游產(chǎn)業(yè)的關(guān)鍵環(huán)節，同時(shí)也是中游整機制造商的核心競爭力所在。相較于新能源汽車(chē)，飛行器在各個(gè)技術(shù)環(huán)節上的要求更為復雜。低空經(jīng)濟產(chǎn)業(yè)鏈中游主要涵蓋低空飛行器及其配套服務(wù)，是產(chǎn)業(yè)鏈核心環(huán)節，占據了超過(guò)一半的產(chǎn)業(yè)價(jià)值，主要包括直升機、eVTOL和無(wú)人機等。中游飛行器的整機發(fā)展周期或與新能源汽車(chē)的發(fā)展路徑相似，研發(fā)、初期推廣、政策扶持到市場(chǎng)化。隨著(zhù)成本的降低，產(chǎn)品優(yōu)勝劣汰，市場(chǎng)有望迎來(lái)爆發(fā)式的增長(cháng)。目前以eVTOL為代表的新能源航空器正成為低空經(jīng)濟中蓬勃發(fā)展的重要賽道之一，這有可能成為繼新能源汽車(chē)之后，我國又一個(gè)“換道超車(chē)”的領(lǐng)域。低空經(jīng)濟的產(chǎn)業(yè)鏈下游包括空中交通管理、低空規劃、運營(yíng)保障（如通信、導航）等，這些環(huán)節確保了低空飛行活動(dòng)的順利進(jìn)行，特別是通感一體化信息基礎服務(wù)建設，它為低空經(jīng)濟的發(fā)展提供了核心技術(shù)支撐。整體來(lái)看，低空經(jīng)濟領(lǐng)域持續受到市場(chǎng)高度關(guān)注，然而低空經(jīng)濟產(chǎn)業(yè)尚處于初期發(fā)展階段，關(guān)鍵環(huán)節包括電池技術(shù)、適航標準以及空域管理等需要突破。

（2）衛星互聯(lián)

衛星互聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)業(yè)催化不斷，行業(yè)進(jìn)入加速發(fā)展期，低軌布局進(jìn)程逐步提速，向低軌化、寬帶化、星間組網(wǎng)、星地一體化的方向發(fā)展。我國衛星相關(guān)政策沿革已久，“十四五”期間，我國將衛星列為“新基建”重要一環(huán)，加強衛星通信頂層設計和統籌布局，推動(dòng)高軌衛星與中軌衛星協(xié)調發(fā)展。低軌衛星將成為未來(lái)主要發(fā)展方向，衛星向低軌化、寬帶化、星間組網(wǎng)、星地一體化的方向發(fā)展。由于低軌衛星與地球間的較近距離，其展現出的低時(shí)延與高帶寬特性，使之成為通信衛星領(lǐng)域的優(yōu)選。此外，低軌衛星在平均制造成本、發(fā)射成本及重量上均相對較低，相較于MEO及GEO衛星，其門(mén)檻更為親民，因此吸引了眾多商業(yè)航空公司的關(guān)注與布局，包括OneWeb及Star等。2018至2022年間，商業(yè)通信衛星的在軌數量實(shí)現了年均復合增長(cháng)率（CAGR）高達67.5%。近地軌道資源相對較為稀缺，ITU規定之前申請的衛星需要在7年內完成激活，后續資料才能長(cháng)期有效，申報的衛星需要在7年內完成發(fā)射，否則便會(huì )進(jìn)行總量削減，截至2022年4月，全球申請低軌衛星數量已達74,353顆，其中美國申請數量約為50,626顆，此前中國星網(wǎng)2020年9月向ITU組織申報衛星數量為12,992顆，從2020年起預計14年內部署完成，我國低軌衛星市場(chǎng)在未來(lái)具有較大的發(fā)展空間和潛力。從產(chǎn)業(yè)鏈來(lái)看，我國衛星互聯(lián)產(chǎn)業(yè)較完善，由于技術(shù)壁壘和集中度均較高，參與廠(chǎng)商主要為國企，民企聚焦零部件制造。

（3）民用大飛機

C919的商業(yè)化運營(yíng)標志著(zhù)中國民用大飛機產(chǎn)業(yè)進(jìn)入產(chǎn)能放量的初期階段，預計未來(lái)交付速度將加快。根據《中國商飛市場(chǎng)預測年報2024-2043》，中國民用大飛機市場(chǎng)具有廣闊的發(fā)展空間。2023年，中國人均乘機次數為0.44次，而同期美國為2.57次，顯示出中國民機市場(chǎng)的巨大增量潛力。商飛年報預測，2024-2043年間，中國將交付新機9323架，市場(chǎng)價(jià)值達1.4萬(wàn)億美元。上海虹橋至成都天府航線(xiàn)的運營(yíng)是C919國產(chǎn)大飛機商業(yè)化運營(yíng)實(shí)現“從0到1”突破的重要里程碑，這不僅代表了C919從研發(fā)、制造、取證到投運的全面貫通，也標志著(zhù)中國民航商業(yè)運營(yíng)國產(chǎn)大飛機正式起步。自2023年5月首次商業(yè)運營(yíng)以來(lái)，C919已累計執行航班超6600班，飛行超1.6萬(wàn)小時(shí)，累計承運旅客人數超90萬(wàn)人次。截至2024年底，東航、國航、南航三大航司均已將C919客機投入商業(yè)化運營(yíng)，累計接收12架C919，開(kāi)通11條航線(xiàn)，通航8座城市，安全載客超70萬(wàn)人次。此外，C919的國際市場(chǎng)也在逐步拓展。2024年6月，C919執飛了首個(gè)中國內地以外的商業(yè)航班，從香港國際機場(chǎng)出發(fā)，飛往上海虹橋國際機場(chǎng)，標志著(zhù)C919在國際市場(chǎng)的拓展正在穩步推進(jìn)。

四、軍工企業(yè)集群效應明顯，

2024年迎來(lái)并購潮

軍工頭部企業(yè)集群效應明顯，以北京、四川省、廣東省、陜西省、長(cháng)三角地區以及兩湖地區為主，近年來(lái)集群效應進(jìn)一步增強。在軍工央企追求高質(zhì)量發(fā)展以及新質(zhì)生產(chǎn)力蓬勃發(fā)展的大趨勢下，2024 年軍工行業(yè)迎來(lái)了并購潮。軍工產(chǎn)業(yè)鏈集群較長(cháng)，對于新質(zhì)生產(chǎn)力領(lǐng)域，特別是低空軍機、商業(yè)航天、民機等領(lǐng)域，越來(lái)越多的民參軍上市企業(yè)，基于產(chǎn)業(yè)鏈橫向拓展、縱向延伸的目的，也開(kāi)始沿著(zhù)產(chǎn)業(yè)鏈并購，實(shí)現高質(zhì)量發(fā)展

軍工頭部企業(yè)集群效應明顯，以北京、四川省、廣東省、陜西省、長(cháng)三角地區以及兩湖地區為主，近年來(lái)集群效應進(jìn)一步增強。軍工上市公司的收入集中度從2017年的53%增加到2024年第三季度的65%。目前，我國軍工上市公司分布在25個(gè)省市自治區，主要集中在六個(gè)地區：北京、四川省、廣東省、陜西省、長(cháng)三角地區（上海、江蘇省、浙江省、安徽?。┮约皟珊貐^（湖南省、湖北?。?，涉及上市公司數量193家，占比達到了全國上市公司數量的八成。具體來(lái)看，北京作為總部所在地，擁有眾多軍工院所和企業(yè)。陜西省以航空主機廠(chǎng)為核心，形成了相應的產(chǎn)業(yè)集群。江蘇省在材料、電子及相關(guān)配套企業(yè)方面形成了產(chǎn)業(yè)集群。四川省的成都地區則形成了軍工產(chǎn)業(yè)鏈集群。廣東省則憑借高科技扶持，發(fā)展了相關(guān)電器企業(yè)。兩湖地區近期在配套和產(chǎn)業(yè)鏈集中方面也取得了顯著(zhù)進(jìn)展。未來(lái)，隨著(zhù)產(chǎn)業(yè)鏈的進(jìn)一步發(fā)展，河南、河北等地有望成為新的產(chǎn)業(yè)集群，山東和長(cháng)三角地區也在進(jìn)行長(cháng)遠布局。特別是在低空經(jīng)濟、商業(yè)航天和民機等領(lǐng)域，相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈集群的發(fā)展將帶動(dòng)相關(guān)公司的成長(cháng)。

在軍工央企追求高質(zhì)量發(fā)展以及新質(zhì)生產(chǎn)力蓬勃發(fā)展的大趨勢下，2024年軍工行業(yè)迎來(lái)了并購潮。2024年軍工行業(yè)的并購次數相較于2023年實(shí)現了翻倍增長(cháng)，并購金額更是創(chuàng )下了歷史新高。主要原因：其一，源于軍工產(chǎn)業(yè)自身發(fā)展階段的內在需求。歷經(jīng)過(guò)去數年的高速發(fā)展，軍工行業(yè)的產(chǎn)業(yè)成熟度已獲得顯著(zhù)提升。在新一輪國企改革的浪潮中，軍工上市公司肩負著(zhù)做大做強做優(yōu)以及進(jìn)行市值管理的重要使命，而并購已成為軍工央企在資本運作方面的關(guān)鍵手段之一，這對于優(yōu)化產(chǎn)業(yè)結構、提升產(chǎn)業(yè)集中度以及增強軍工企業(yè)的核心競爭力具有至關(guān)重要的作用，進(jìn)而能夠更好地滿(mǎn)足國防現代化建設的戰略需求。其二，受到IPO階段性放緩的影響。自2023年起，IPO節奏出現階段性放緩，致使企業(yè)上市所需的時(shí)間大幅延長(cháng)。在這種情況下，眾多企業(yè)為實(shí)現資產(chǎn)證券化，紛紛將并購作為一種可行的替代路徑，從而推動(dòng)了軍工行業(yè)并購潮的出現。其三，軍工股權投資機構面臨集中退出的需求。自 2019年之后，軍工領(lǐng)域的股權投資活動(dòng)異?；钴S，時(shí)至當下，這些軍工股權投資機構普遍面臨著(zhù)退出的需求。而并購則為其提供了實(shí)現項目退出的重要途徑，通過(guò)將所投資的軍工企業(yè)出售給上市公司或其他具備實(shí)力的企業(yè)，股權投資機構能夠順利實(shí)現資金的回籠以及收益的兌現，這在一定程度上也促使了軍工行業(yè)并購潮的形成。此外，由于軍工產(chǎn)業(yè)鏈條較長(cháng)且集群效應明顯，在新質(zhì)生產(chǎn)力所涉及的諸多領(lǐng)域，尤其是低空軍機、商業(yè)航天、民機等領(lǐng)域，越來(lái)越多的民參軍上市企業(yè)出于對產(chǎn)業(yè)鏈進(jìn)行橫向拓展與縱向延伸的考量，開(kāi)始沿著(zhù)產(chǎn)業(yè)鏈開(kāi)展并購活動(dòng)，以此實(shí)現企業(yè)的高質(zhì)量發(fā)展，這也進(jìn)一步助力了軍工行業(yè)并購潮的持續涌動(dòng)。

五、軍工發(fā)債企業(yè)

作者：翁欣

部門(mén)：中證鵬元研究發(fā)展部

轉自公眾號“中證鵬元評級”